En affirmant que la dette du secteur public de l’Argentine est insoutenable, le Fonds monétaire international a franchi une étape cruciale vers la résolution de la crise de longue date du pays. Pour l’avenir, on espère que le Fonds jouera son propre rôle dans la dernière crise et suivra ses propres conseils sur le moment de poursuivre la libéralisation des marchés des capitaux.
L’Argentine vient de franchir une étape critique en ce qui concerne sa dette. La mission du Fonds monétaire international dans le pays a affirmé que la dette du secteur public n’est pas soutenable, comme l’ont souligné le président Alberto Fernández et son ministre de l’économie, Martin Guzmán, un expert de la dette. Selon le FMI, l’excédent primaire qui serait nécessaire pour réduire la dette publique et les besoins de financement brut à des niveaux compatibles avec un risque de roulement gérable et une croissance potentielle satisfaisante n’est ni économiquement ni politiquement réalisable. »
La situation actuelle reflète l’accumulation massive de dette sous l’administration de l’ancien président Mauricio Macri, qui a fait passer la dette du gouvernement central de 241 milliards de dollars à 321 milliards de dollars au cours de ses deux premières années. Cette accumulation s’est accompagnée d’une forte appréciation du peso mais seulement d’une faible croissance économique. Elle a été rapidement suivie d’une récession, d’une inflation élevée et d’une forte dépréciation de la monnaie. En raison de cette combinaison d’augmentation de la dette et d’une forte baisse de la valeur en dollars du PIB, le ratio d’endettement du gouvernement central argentin est monté en flèche à plus de 90% du PIB en 2019
La crise actuelle de la dette reflète également une perte de confiance plus large tant des créanciers extérieurs que des agents nationaux. Au cours des deux dernières années, cette crise de confiance a provoqué un arrêt brutal des financements extérieurs et près de 50 milliards de dollars de fuite de capitaux. Ce chiffre n’est pas loin des 44 milliards de dollars que le pays a prélevés sur le prêt du FMI de 50 milliards de dollars approuvé par le Fonds en juin 2018 et porté à 57 milliards de dollars en septembre suivant.
Inutile de dire que le fait que l’économie argentine s’est effondrée au milieu d’un programme du FMI devrait conduire à une introspection. Rétrospectivement, le Fonds a clairement commis une erreur majeure en soutenant la libéralisation massive des flux de capitaux que l’administration Macri a entreprise en 2016 et 2017. Cette approche a conduit à un cycle d’expansion-récession des financements extérieurs: des entrées massives de capitaux ont été suivies par des capitaux massifs sorties de fonds qui ont forcé l’administration Macri à réintroduire des contrôles rigoureux des capitaux.
Il convient de rappeler qu’en 2012, le FMI a adopté la vision institutionnelle des flux de capitaux », qui préconise une approche prudente de cette libéralisation et souligne la nécessité de maintenir des politiques macroprudentielles solides, y compris une réglementation des entrées de capitaux. En effet, ce cadre était particulièrement pertinent pour l’Argentine, compte tenu de son histoire de cycles d’expansion et de récession du financement extérieur. Une fois de plus, le pays a connu un boom qui n’a apporté pratiquement aucun avantage, suivi d’un buste qui lui a infligé une douleur considérable.
Pour l’avenir, la tâche immédiate la plus importante est d’assurer une résolution durable et ordonnée de la crise de la dette. Comme le FMI l’a dit dans sa dernière déclaration, une contribution significative des créanciers privés est nécessaire pour aider à restaurer la viabilité de la dette avec une forte probabilité. » Cela nécessitera un processus collaboratif d’engagement avec les créanciers privés afin de maximiser leur participation à l’opération de la dette. »
Au cœur des négociations doit être un programme conservateur garantissant un niveau de service de la dette compatible avec la reprise économique et la stabilisation des taux de change, qui est également essentiel pour réduire l’inflation. Les créanciers bénéficieraient de ce scénario, car il renforcerait la capacité du pays à honorer sa dette, évitant ainsi un nouveau cycle de négociations et créant un environnement positif pour les futures affaires avec l’Argentine.
La question est alors de savoir quelles conditions permettront à un tel programme de réussir. Il est essentiel de modifier les échéances et d’étendre un certain niveau d’allégement de la dette pendant la période de récupération. Les négociateurs devront décider d’une combinaison de réduction des taux d’intérêt et de décotes pour les créanciers. Cependant, trop mettre l’accent sur les coupes de cheveux pourrait créer un climat de confrontation dans lequel les obligations argentines passeraient entre les mains de détenteurs spéculatifs. Cela pourrait provoquer de graves maux de tête, comme l’Argentine l’a appris en 2012 lorsque le juge du tribunal de district américain Thomas Griesa a rendu sa tristement célèbre décision sur la dette du pays.
L’administration Fernández a déjà fait preuve de bonne foi en ne faisant pas défaut lors de sa prise de fonction en décembre 2019; et la province de Buenos Aires a fait de même en effectuant des paiements ponctuels sur sa dette il y a quelques semaines. Bien que plusieurs créanciers de la province aient exprimé leur volonté d’envisager de reporter une partie des amortissements pour quelques mois, d’autres créanciers importants étaient moins enclins à une telle collaboration. Dans tous les cas, Guzmán et les créanciers doivent maintenant travailler ensemble pour trouver une solution coopérative, holistique et durable.
Pour sa part, le FMI doit transformer son programme de prêts d’un accord de confirmation à plus court terme en une facilité prolongée l’an prochain. Et, dans l’intervalle, le Fonds doit être un partenaire solide du gouvernement argentin lors des négociations avec les créanciers, afin d’assurer une dette soutenable.
Une chose est parfaitement claire: l’Argentine doit éviter une nouvelle libéralisation prématurée des flux de capitaux. Contrairement à la période précédant la crise actuelle, la vision institutionnelle du FMI sur les flux de capitaux devrait désormais être pleinement appliquée.